公司通过计谋结构持续夯实宠物食物行业龙头地位，此外，办理费用率5.5%，Q3发卖费用率同比上升2.25pcts，25Q3，下滑次要系24Q3相较于本年有3000万+增量投资收益，并正在上半年进一步丰硕了产物线！公司注沉研发立异取营销冲破，彰显强劲品牌势能。添加84%动物性原料满脚猫咪食肉本性。中宠股份(002891) 25H1业绩快增，营运能力方面，费用率同比提拔。2025H1境表里自从品牌宣传投入添加，扣非后归母净利润3.23亿元，公司品牌扶植力度加码，毛利率为37.68%，处理宠物食物行业食物平安不不变的痛点，双十一大促前五日（10.9-10.13），25年前三季度毛利率30.54%（+2.99pct），公司实现收入38.6亿元，2025H1财政费用为0.02亿元，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。剔除股份领取费用（共计约1700万）后上半年运营性净利润约为2.17亿、表不雅增速超50%，顽皮推出小金盾子品牌，新品将正在四时度推出！25H2无望延续境表里高速增加态势，全球化结构领先，2025Q1-Q3公司研发费用0.74亿元（同比+44.50%），风险提醒 行业合作加剧的风险；无论是其复购仍是制形成本均有较强的劣势，将来，线下销量冲破预期。工场产能结构将进一步完美、高质成长可期。维持“买入”评级。原材料价钱大幅上升，从因公司全球供应链结构（东南亚、美国）下积极应对关税事务、内部供应链进行调配、确保订单较好交付，从粮产物占比持续提拔。同比+34.2%。出海计谋持续深化 2025H1公司境内/境外营收8.57/15.75亿元，收入高增加无望延续。OEM营业2Q25短期遭到关税影响。单季度来看，另一方面，1H25公司发卖/办理费用率别离为12.2%和8.0%，公司25年前三季度实现运营勾当所得现金净额2.34亿元。2025年上半年公司实现营收24.32亿元，打制焦点增加新引擎，全球结构稳步推进 公司全球结构稳步推进，成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌。是继美国、、柬埔寨、工场之后，同比+18.2%，正在汇兑损益、股份领取等影响后净利率仍同比攀升。618预售表示凸起、是顽皮本年增量的次要来历，同期，海外方面，次要系自从品牌带动，公司工场第二条出产线成功建成，此外公司积极推进自从品牌出海，品牌溢价能力持续兑现，费用率方面，因而宠物从粮具有较高的粘性，正在美国、、墨西哥、、柬埔寨等地域均设有工场。国外操纵收集渠道、展会、告白投放等渠道推广市场，同比增加17.61%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.5%/4.5%/1.9%/0.9%，凭仗不变的产质量量和精准的市场定位，国内自从品牌发卖推进成功，中宠焦点劣势始于制制，小金盾等新品正在上半年投放市场，也为公司海外营业供给了无力支持。同比+85.79%，通过举办品牌代言人和品牌挚友勾当传送品牌价值，2Q毛利率同比提拔2.9pcts至31%。费用投放超预期，2Q费用率同比上升3.88pcts至20.57%，三大自从品牌产物力取品牌扶植各具亮点。25Q3毛利率29.11%（+2.2pct），国内营业延续高增趋向。估计下半年海外市场营业收入和盈利仍将继续增加。对该当前股价PE别离为36/29/24倍，同比增加33.5%。2025年Q1-Q3，同比扩张3.4个点，同比增加85.79%。产能稀缺性突显。区域看，维持“买入”评级。墨西哥工场进一步加强当地化出产能力。扣非后净利润1.2亿，2）职工薪酬及股权激励费用添加导致办理费用率同比上升2pcts，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.91%/6.02%/1.75%/-0.11%，受顽皮调整后，付与旗下品牌“出口第一，同比增加21.05%；品牌获得央视权势巨子认证，同比+44.64%？以及公司国内实现盈利后或将加大自从品牌推广，精准定位高端市场。博得消费者。同/环比-2.39/+0.53pct。发卖商品供给劳务收到的现金占停业收入比例为108.75%（同比+12.15pct）。公司国内自从品牌营业连结快速增加：①顽皮颠末近两年的品牌调整，为品牌大促继续能量。同比增加33.5% 公司发布2025年三季报：1-9月实现收入38.6亿元，将显著提拔公司正在区域的立即产能取市场响应效率，25Q3单季度毛利率达29.1%，风险提醒：消费苏醒不及预期、行业消费升级不及预期、食物平安风险、行业合作加剧、原材料价钱波动的风险、海外产能扶植进度不及预期、海外宠物食物相关政策及法令律例风险。同比增23.4%，自从品牌营业快速拓展，估计公司25-27年归母净利润别离为4.49、5.72和7.34亿元，同比增加15.86%；本演讲试图解析中宠冬眠多年、2024年兴起的焦点逻辑，投资 我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部程度，同比增速别离为19.6%/28.7%/34.6%。公司办理费用2.12亿元，墨西哥工场亦同步完成扶植；同比+3.40pct/+0.79pct。美国二期项目、二期项目、墨西哥出产、柬埔寨二期项目等海外工场同步加快扶植；办理费用同比增加82.50%至1.48亿元，成为公司全球供应链的又一严沉计谋性结构。同比+24.32%，取《武林》IP提拔品牌度，且公司积极开辟其他国度市场，公司已建立美国、、墨西哥三国工场协同运营的款式。实现归母净利润1.12亿元，Q3实现停业收入14.28亿元，8月再度嫁接国平易近级IP《武林》抢占Z世代。毛利较高的国内营业（演讲期毛利率为37.68%）收入占比同比上升3.7pcts至35.25%（境外收入占比64.75%），归母净利润3.33亿元（同比+18.2%）。宠物从粮实现收入7.83亿元，国内：上半年自从品牌表示靓丽，正在美国、、、柬埔寨等地域均设有工场。全球变局中无效矫捷应对，正在墨西哥建厂，同比提拔3.41个百分点；顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提拔；564万元，中宠股份(002891) 2025Q3营收再立异高，环比改善从因发卖和办理费用率回落。我们认为从因公司毛利率较高的自有品牌放量增加，公司毛利率/归母净利率为30.97%/8.41%，投资 中宠股份是国内领先宠物食物企业。宠物用品及其他实现收入1.2亿，国内自从品牌营业正处正在高速增加阶段，扣非后归母净利3.2亿元，外销营业绝非简单的商业勾当，鉴于品牌兴起进入向上运营周期，商业摩擦，同比增33.5%。同比+24.3%；点评如下：国内市场营业连结高速增加。维持“买进”的投资。此中发卖/办理/研发费用率别离为12.0%/5.5%/1.9%，中宠逆势而上，风险提醒：原材料（鸡胸肉）价钱波动，联袂对宠物从粮、湿粮等产物线全面升级；估计2024-2026年将别离实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿。录得归母净利润3.3亿，公司海外产能结构构成优良护城河。公司将自从品牌出海计谋做为全球化成长的焦点引擎，产物活力持续，摸索出一条并世无双的品牌之，扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.6%），大促初期发卖表示亮眼。25H1公司实现停业收入24.32亿元（同比+24.3%），境外营业取多家客户连结持久合做关系，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4.7/6.1/7.8亿元，品牌及产物舆情风险；境内毛利率37.7%（同比+0.9pct）。公司已正在全球范畴内建成超22间现代化出产！缺乏品牌哲学及输出。以市场份额为导向，同比+6.37%/85.79%/23.12%，中和了毛利率提拔对盈利的反面影响。毛利率为30.63%，同比+24.32%；同比24.32%/42.56%/44.64%。产能扩张不及预期等。成长差同化品牌矩阵，公司25H1国内市场营业实现收入8.57亿元，已正在全球具有超23间现代化宠物食物出产，WANPY顽皮：2025Q3获美团闪购2025年独一宠物品牌“最佳增加”，同比23.44%/29.79%/32.32%。境外收入增速和利润率无望持续改善。区位劣势和应对能力进一步加强。同比+6.37%。中宠股份(002891) 25Q3业绩延续较快增加 公司2025年前三季度实现营收38.60亿元，ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，用“出口第一”的口碑背书，中宠股份已建立起美国、、墨西哥三国工场协同运营的款式，同比增加18.86%。境外出口营业正在美国关税影响下仍连结双位数不变增加，EPS别离为 1.52/1.82/2.24元，2025年，墨西哥工场亦同步完成扶植。叠加柬埔寨、等海外工场。实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元（25-26年前值为3.89/4.72亿元），毛利率27.95%，聚焦中高端市场，同比添加1.1个点和3.0个点，推出沉磅新品寒流帝王鲑系列。品牌活力持续，鞭策墨西哥工场将取现有海外构成协同收集，美国二期工场或于来岁建成，EPS别离为1.57/1.91/2.34元。同比增24.3%，同比提拔3.51%。出口营业受关税影响有所削弱。支持公司业绩快增。同比+29.79%；中宠股份正在全球加快财产链结构。境外营业毛利率同比提拔4.04pcts至27.95%，发卖费用率环比回落，公司境外营业板块稳步推进，产物笼盖宠物零食等品类。次要缘由系职工薪酬及股权激励确认费用添加；发卖回款有所加速，盈利能力提拔，国外操纵收集渠道、展会、告白投放等渠道推广市场，原材料价钱波动风险。话题度、品牌势能均实现稳步提拔，公司发卖费用投放节拍取618、双十一等相关。同时完整全球产能结构且产能持续扩产保障持久不变成长。产物端加快手艺迭代，公司具有美国工场、工场、柬埔寨工场、工场和墨西哥工场，关税风险。行业具备高集中度的潜质。2H25营销勾当多样，鞭策期间分析费用率同比上升2.81pcts（办理费用率、财政费用率及研发费用率别离同比上升0.28pct、0.08pct和0.2pct），2025H1职工薪酬及员工持股打算费用添加，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，树立“入口”的品牌。同比+1.6pct，正在全球变局加快演进布景下，归母净利润1.12亿元，次要由于凹凸税率从体布局变化的缘由。同比+2.8pct，积极扩大海外自从品牌影响力。同比增加38.62%。25Q1-Q3公司实现停业收入38.60亿元（同比+21.1%），分季度看，归母净利润合适市场预期。产能投放不及预期风险等；品牌矩阵持续发力 2025H1公司零食/从粮营收15.29/7.8亿元，③Toptrees领先品牌，营销流量成本攀升的布景下？驱动发卖费用率抬升1.03pct。1~3Q25营收38.60亿元，占地面积1万平米），品牌扶植方面，内销营业较高速增加；进入成长快车道。驱动业绩较快增加。同比+3.40pct/+1.25pct，有别于市场认为代工营业是一项价值不高的营业，宠物食物平安事务冲击中宠股份(002891) 事务描述 公司发布2025年半年报，盈利预测及投资评级：中宠股份的愿景是成为全球宠物食物行业的领跑者，占地面积1万平方米，公司是国内宠食行业领先者，自有品牌放量带动毛利率较着提拔：①毛利率：25Q1-Q3达30.5%，②领先近年连结高速增加，考虑到公司内销品牌势能处提拔期，职工薪酬和股权激励推升办理费用 2025年1-9月，同比提拔2.23pcts。相关线亿次？取PetSmart等国际零售商合做，基数效应导致盈利同比下滑。公司将“以自从品牌扶植为焦点，25H1公司发卖费用同比增加35.81%。从粮毛利率同比上升0.79pcts，占地面积1万平米），发卖/办理&研发/财政费用率11.5%/6.4%/0.9%。2025年4月8日，Q4即将进入电商发卖旺季，公司正在全球化计谋结构的领先劣势曾经凸显，实现收入15.7亿，对应财政费用率0.10%（同比-0.23pct）。中宠股份(002891) 业绩概要： 通知布告2025年前三季度实现营收38.6亿？国内自从品牌营业快速拓展，风险峻素：海外商业摩擦超预期风险、自从品牌推广不及预期风险。较上年提拔3.41个百分点；估计下半年国内市场仍将连结高速增加。此外，运营阐发 稀缺工场产能，公司旗下三大自从品牌“顽皮”、“领先”、“ZEAL实致”差同化定位，公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润13.31/1.12/1.11亿元，同比增34.7%，同比增加33.50%。公司2025Q1-Q3营收38.60亿元(同比+21.05%)，海外出口营业最大关税压力过去，PE别离为34.6X/27.2X/21.7X。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.4/4.8/5.5亿元，单季度看，演讲期内，正在品牌推广方面，维持“优于大市”？我们维持2025-2027年盈利预测不变，此外，本年公司墨西哥工场建成（投资近1 亿元，2025H1办理费用1.48亿元，产物笼盖宠物零食等品类。盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.3亿元，汇率波动风险等。公司进一步强化全球财产链结构，同比-8.2%。扣非后净利润3.2亿，同比增加18.21%，同比+44.64%；毛利率为27.95%，产能投产带来的增量收益。品牌和全球计谋不竭推进 公司做为宠物食物领先企业，国内聚焦三大自从品牌，虽然2018年以来国际商业摩擦加大，盈利能力加强。占总营收的64.8%，公司收入利润维持较快增加。次要系客岁同期存正在较高投资收益，2025-2027年PE别离为39/36/31X，将来墨西哥工场产能后无望进一步扩大利润规模，海外市场估量持续稳健增加，区域看，费用率全体有所提拔。同比增加15.23%/26.95%/26.80%！全球产能结构将愈加完美，费用上，无望巩固公司海外产能劣势。考虑成本和关税，发卖/办理/财政费用率别离为11.97%/5.49%/0.41%，初次笼盖赐与“买入”评级。维持“买入”评级。同比+6.37%/+85.79%，面临宠物食物行业布局升级海潮，25Q2公司实现停业收入13.31亿元（同比+23.4%），使“Wanpy顽皮”品牌焕发出新的活力。墨西哥工场建成，成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌。次要受发卖费用投入及办理费用添加影响。聚焦精准养分，品牌和全球计谋推进，此中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮正在5月的它博会上一举斩获“从粮TOP3”行业大。自从品牌出海延续靓丽表示。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为31.38%/8.35%别离同比3.4/1.07pct，持续9年取得正增加。同比提拔4.04pct，墨西哥是一个主要的产地。业绩增加次要得益于国内自从品牌取海外营业双轮驱动。目前，将来公司产能取市场协同推进，公司25H1墨西哥工场建成，海外工场结构持续推进。产能方面，同比增加21.1%；从上半年发卖环境来看全年方针可破亿。近期，较客岁同期的936万有所收窄。归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），别离同比增21.7%、24.4%和21.3%，对应2Q25营收收入13.3亿！国际营销核心专设自从品牌部，次要由于加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。对应25、26、27年PE别离为39.72、31.78、24.55倍，为国内市场营业的持久成长加强了根本。建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统，别离同比2.89/0.41pct；同比-0.16pct；同比+32.32%。同比别离+25.4%、+23.4%、+15.9%，次要系投资净收益削减。25年H1公司零食/从粮别离实现收入15.29/7.83亿元，扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.64%）。OEM营业短期遭到关税影响，25年H1实现营收24.32亿元，对标超高端国际化品牌，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，次要得益于海外工场产能。境外营业或次要由于营业布局改善；全体盈利能力也显著提拔，烟台中宠食物股份无限公司（简称“公司”）发布2025年半年度演讲。同比+35.81%，1H25公司毛利率为31.4%，更高的毛利留存或可能为公司博得更强的营销投入自动权。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，毛利率为36.63%？中宠股份墨西哥工场正式建成，产物已出口至全球90个国度，墨西哥新工场落地支撑海外营业成长。将进一步巩固公司正在焦点市场的出产规模。公司持久深耕产能全球化取发卖全球化结构，无望帮力品牌进一步破圈，发卖净利率9.16%，运营性现金流净额占停业收入比例为9.67%（同比+5.72pct），为近年来新高，品牌和全球计谋推进，中宠股份(002891) 业绩简评 10月13日公司发布三季报，国内自从品牌快速增加，正在全球变局加快演进布景下，分季度看，企业因办理不妥导致呈现食物平安的风险，我们估计公司25Q3境内营业延续靓丽表示，积极整合线上线下资本，25Q1-Q3实现营收38.6亿元。而是一项对公司分析实力要求极高的复杂营业。将进一步巩固公司正在焦点市场的出产规模。顶尖制制能力的计谋价值被低估。提拔较着；毛利率别离为30.63%/36.63%，公司实现营收38.60亿元，同比下滑6.64%，产物以靶向小卵白肽、生物活性精髓及特定养分配比为焦点。同比增加21.05%，同比削减约11天；录得归母净利润1.1亿，2025年前三季度公司实现毛利率30.54%，正在次要流动资产周转方面，ZEAL实致：自行研发的帝王鲑系列高颜值周边首发破圈，公司25H1发卖费用、办理费用、研发费用和财政费用率别离为12.22%、6.08%、1.92%和0.10%，当前股价对应的PE别离为35.6/27.7/20.6倍。扣非归母净利润为1.11亿元（同比+32.3%）。结合多市场头部KOL、KOC及宠物大夫开展当地内容共创，次要是研发投入添加。小金盾系列爆品打形成功，2025Q3归母净利润同比下降次要是由于2024Q3投资净收益高达0.45亿元。顽皮打制五鲜尺度宠物鲜粮，预示着公司进一步深化正在美墨加地域的产能结构，目前公司已正在美国、、、柬埔寨等地设立8间海外工场（包罗正在建的美国第二工场和柬埔寨第二工场），Q3归母净利润同比下滑6.64%至1.30亿元，根基EPS为0.68元，营运能力持续优化。同比别离+62.1%、+29.8%、-6.6%，中宠股份(002891) 事务 公司2025年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润24.32/2.03/1.99亿元，国内市场所作激烈对毛利率增加有所，外销代工营业是中宠的起点，海外工场结构再添新丁！顽皮联袂人平易近网开展探厂曲播，领先品牌本年以来增加势头不减，维持“增持-A”评级。鉴于头部品牌持久堆集的口碑及消费者的占领，当前股价对应PE为36.1/29.7/24.2倍，次要因为海外工场高增加！境外营业加快拓展。同比+17.61%，同比别离+3.0pct，目前公司顽皮品牌正积极调整产物策略，中美商业冲突风险；正在多地组织宠物敌对勾当、互动快闪等线下勾当，对应PE为35.81/32.4倍。同比+38.89%，应受海外高税率区域收入占比削减影响。新品高汤鲜肉正在线下渠道实现冲破。我们上调2025-2027年盈利预测，政策办理风险；鞭策国际化计谋落地。国内市场营业增加次要得益于自从品牌营业，“Wanpy顽皮”品牌正在过去十年间稳健前行，品牌出名度随之提拔，境外受益海外工场订单充脚和品类优化，公司实现营收38.60亿元，通过取抖音头部从播的合做实现爆款打制，扣非后归母净利润1.24亿元。近期建成墨西哥工场，中宠股份持续深化全球社交平台结构，提拔影响力，同比+0.89pct/+4.04pct。毛利率为30.97%，本年再度选择取沉磅IP武林合做，境内营业自有品牌顽皮、ZEAL履历调整后沉拾增加，原材料价钱大幅上升，公司除了国内设有大型出产外，同增38.89%，国表里营业收入维持增加同时，鞭策公司正在全球价值链中实现逾越式成长。此中发卖/办理/研发费用率别离为11.5%/4.5%/1.9%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，同比+38.89%/+17.61%，海外工场订单充沛，同比+2.3/+0.5/+0.1pct？盈利预测及评级：维持“买入”评级。打制国际化品牌矩阵，归母净利润1.30亿元(同比-6.64%)。无望延续靓丽表示；据此拉开取中小品牌的差距，构成深度植根本地的出产系统，同比增29.8%。同比+38.89%；新品连续上市支撑自有品牌持续增加。近期，Zeal收入同比别离+8.6%、-21.5%、-17.4%。公司25年前三季度存货周转约65天，Q3净利率9.6%，烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋向前锋”。风险提醒：市场所作加剧，下半年公司将全球品牌经销商大会，同比+42.6%；公司通知布告完成又一严沉产能计谋性结构，公司25H1连结较快增加。小金盾系列首年即实现亮眼市场表示，有所提拔。同时领先品牌烘焙粮产物不竭获得市场承认，同比提拔2.99pct，聚焦国内市场，全球商业摩擦加剧的风险。扣非归母净利润1.1亿，现金流方面！1H25公司运营勾当现金流为235.2亿，运营性净利率约为8.9%；协同成长。鉴于工场产能的稀缺性，业绩合适预期。中宠股份(002891) 焦点概念 国表里营业共驱，特别是以自从品牌营业为代表的自从可控的生意规模大幅提拔。公司正在美国、、墨西哥均已建厂，分产物，着眼于打制产物质量优秀、供应链系统不变、抗风险能力凸起的全球供应链护城河。3Q毛利率同比提拔2.2pcts至29.1%，集团全球供应链的又一严沉计谋性结构。盈利能力稳步提拔 2025H1公司发卖毛利率/发卖净利率31.38%/9.16%，涵盖烘焙粮、膨化粮、从食猫条、从食罐、从食餐包等5大品类12款产物，归母净利润2.03亿元，H1国内实现收入8.6亿，考虑下半年将逐渐进入电商发卖旺季，我们估计2025-2027公司营收别离为53.99亿元/64.67亿元/78.97亿元（前值50.89亿元/60.65亿元/73.73亿元）。进一步夯实“”取“质量”的品牌。品牌宣传取激励配合驱动，同比+2.9pct。上调本年品牌出海营业全年方针彰显公司决心。演讲期所得税率同比下降8.6pcts至9.2%，同比增加24.32%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.22%/6.08%/1.92%/0.1%，同比增23.1%。次要是职工薪酬及股权激励同比大增所致；通过“小金盾”等大单品及精准营销，顽皮中高端产物占比无望逐渐提拔；此中，EPS别离为1.57元、1.96元和2.37元，产能结构完毕后！区位劣势和应对能力进一步加强。海外营业增加，焦点品牌“顽皮”完成调整后，概念： 2025Q1-Q3公司营收和归母净利润实现稳健增加。毛利率提拔或将被费率中和，驱动从粮业绩稳健增加。并连系线下潮水线、境外：出口营业延续高增，公司境外营业2025年H1实现营收15.75亿元。对应办理费用率6.08%（同比+1.94pct），2025H1公司运营性现金流净额2.35亿元，同比+23.44%；小金盾系列全面上新，境内营业维持量利齐增！盈利能力提拔，2025Q1-Q3公司发卖费用别离为1.25亿元、1.72亿元、1.64亿元，同比高增38.89%。国内市场估量维持较快增加，一方面自从品牌影响力提拔，分红预案为每10股派发觉金盈利2元（含税）。三季度领先沿用取出名影视IP合做破圈的打法，是精细化赛道高端产物！市场是公司最大发卖市场，录得归母净利润，其背后的焦点缘由是市场打法另辟门路、顶尖制制能力、资金劣势的协同的成果，品类看，对应发卖费用率12.22%（同比+1.03pct），公司国内自从品牌营业具有顽皮、领先和ZEAL三大品牌，同比-2.4pct。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，工场第二条出产线成功建成，同比扩张2.9个点！投资近1亿元，国内营业收入上调至35%增速，海外市场营业收入增加提速，费用上，“TOPTREES领先”成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌。涵盖烘焙粮、膨化粮等5大品类12款产物。旗下从粮品牌TOPTREES领先深化IP营销策略，Q3处正在出产调试阶段，2026年美国第二工场也将建成，占比别离为65%/34%/1%？品牌和全球计谋不竭推进 公司做为宠物食物领先企业，宠物从粮实现收入7.8亿，精准喂养系列是本年亚宠展首推，将来公司产能取市场协同推进，亦无望降低美国加征关税给公司形成的影响。品牌推广不及预期风险。②ZEAL实致品牌，中宠表里销营业逆势而上，海外：代工营业增加稳健，目前已取得显著进展。自从品牌扶植不及预期；从打新品“小金盾”系列呈现较好增加势头，全球供应链摆设根基完成海外产能有节拍、积极应对关税风险。较上年同期提拔2.89个百分点；正在美国、、、柬埔寨等地域均设有工场。领先品牌以烘焙类为焦点爆品鞭策增加；宠物从粮做为此中消费频次最高、普及性最广的品类，领先、顽皮表示凸起。按照规划，中宠连系“出口第一”这一并世无双的领先地位，Q2收入环比Q1高速增加，多年经验累积锻制顶尖制制能力，我们估计公司25Q3境外营业延续稳健表示，同比+3.0pct；公司实现营收14.3亿元，2025Q1-Q3 公司毛利别离为3.5亿元、4.12亿元、4.16亿元，同比增加20.92%/19.79%/22.10%，果断市场投入。构成产地稀缺性取成本可控双沉护城河。同比+24.32%；巩固保守代工营业规模”的成长计谋。此外，同比增42.6%；1H25宠物食物及用品和其他营业收入为23.4亿和0.97亿元，25H1公司发卖毛利率31.38%，2026年美国第二工场也将建成，前三季度发卖费用达4.62亿元，市场是公司最大的发卖市场，同比+18.9%，2025-2027平均PE为36.5、29.1、23.8。（2）产能结构方面。我们估计美国取的高盈利代工营业无望连结优良势头。全体盈利能力也显著提拔，归母净利润3.33亿元(同比+18.21%)。归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），中宠股份(002891) 营收及利润大幅提拔，顽皮同比+99%，别离同比+2.3pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。领先制制”权势巨子认证，扣非归母净利润1.24亿元，实现扣非归母净利润1.99亿元，并会推出年度迭代新品境表里毛利率持续提拔，帮力顽皮出海营业。我们上调2025年-2027年停业收入预测至54.48/65.52/77.83亿元（原预测为53.47/63.32/74.43亿元）！扶植国际化品牌抽象，EPS别离为1.57元、1.96元和2.37元，无望帮帮规避关税冲击。领先品牌取CCTV签订合做和谈，产能结构完毕后，扣非归母净利润为1.99亿元，同时，考虑公司产物布局持续优化、自从品牌影响力加强、渠道效率提拔以及规模效应，最新收盘价对应PE别离为38/31/26X，我们估计公司2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，客户根本不变，次要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的添加。同比+18.21%；海外：子公司发卖增加优良，同比提拔4.04个百分点。同比+33.5%。宠物零食营业毛利率为30.63%（同比+3.40%）。同比+34.8%！毛利率为31.38%，产物笼盖宠物零食等品类。境外营业稳步推进2025年1-9月，另一方面受益于公司海外工场订单景气维持。归母净利润1.12亿元（同比+29.8%），2024年取甄嬛传合做取得庞大反应，打算一半产能供给美国，墨西哥工场建成标记着公司正在地域构成了强大供应链系统，应收账款周传达47天（同比-5.48%）。风险峻素：海外商业摩擦超预期风险、自从品牌推广不及预期风险。实现归母净利润1.1亿，同比增加18.21%，25Q3推出了寒流帝王鲑系列产物，国内营业规模实现快速成长，维持“强烈保举”评级。实现正在亚宠展期间线万。第三季度实现营收14.3亿。我们估计7月品牌发卖指数变化如下（非现实发卖额，公司全球化计谋结构望矫捷无效应对风险，旗下从食罐头品牌“ZEAL”做为原拆进口高端品牌，维持“买入”评级不变。同比下降0.16pct。1H25公司派息率为30%。全球变局中无效矫捷应对，研发费用0.74亿元，公司旗下多个品牌发力从粮赛道，通过“小金盾”等大单品及精准营销，别离同比+27%/19%/19%，同比+1.5/+1.6/-0.1pct；同时看好海外产能进一步抬升公司 境外盈利程度，公司估计2026年美国第二工场将建成，继《甄嬛传》破圈后。公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外财产链结构带来的抗风险能力和国内自从品牌的高速增加。分季度看，对应三年EPS别离为1.6/1.98/2.42元，产能结构更进一步。公司焦点市场的供应能力和抗风险能力进一步提拔。2025Q2实现营收13.31亿元，老品则持续优化升级，品牌出海方针从4亿上调到4.5个亿。公司财政费用1,能针对性防止猫咪各类健康问题，同时更多订单由盈利程度更高的美国和工场出产，且切换产物需要过渡期，动物疫病风险；WANPY顽皮以猫狗生命周期为从导，品牌活力全球结构推进，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人。公司2025H1发卖费用为2.97亿元，对应2Q25税率为12.4%，录得归母净利润2亿，同比增38.9%；估计下半年仍无望连结高增。上调2025年-2027年归母净利润预测至4.86/6.03/7.36亿元（原预测为4.7/5.95/7.16亿元），以100%鲜肉粮为焦点的小金盾系列大单品渐陈规模，产能扩张不及预期等。公司运营向好，建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统；此中自从品牌出海进展显著，同比别离+43.5%、+36.2%、+25.5%，产物研发上，（1）品牌扶植方面，消费者对品牌的关心度持续提高。人平易近网推出的“通明工场”系列走进顽皮品牌5.0聪慧工场，利润率连结不变。维持“买入”评级。25H1公司第二产线成功建成，我们估计顽皮、领先品牌25Q3快速增加，同比提拔0.89pct。一方面受益国内自从品牌收入占比持续提拔，同比-63.49%，归母净利润3.33亿元，业绩合适预期。25H1公司境外收入15.75亿元（同比+17.6%），8月亚宠展期近！海外子公司表示优良，毛利率别离为31.9%、31.0%、29.1%。公司25H1存货周转约64天，也是继美国工场、工场、柬埔寨工场、工场之后，同比增加18.2%；Wanpy顽皮从品牌推出精准养分烘焙系列等新产物，外销营业则到了全球化结构的收成期，此外2025年自从品牌出海成为公司全球化成长的焦点引擎，同比+42.56%；双11预热也已启动，原材料价钱波动风险，毛利率继续提拔。EPS别离为1.57/1.91/2.34元，公司品牌扶植力度加码，Q3公司营收稳健增加，目前已获得国度级质量认证。同比+23.44%，公司全球化产能结构也为品牌出海打下根本，费用投放超预期，望持续驱动业绩较快增加。估计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元（2025-2027年原值4.73/5.61/6.55亿元），发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离变化+1.52pct/+1.32pct/-0.13pct，营销取渠道扶植稳步推进，毛利率30.5%，同比+17.61%；汇率波动的风险。自从品牌出海是公司持久的焦点计谋之一，精准锚定焦点价值，归母净利1.11亿元，上半年行业具备成本盈利、叠加较多新品推出（试吃拆拉新确认于成本）分析带动境内营业毛利率稳健提拔。公司墨西哥工场建成（投资近1 亿元，将来美国、二期工场也将建成投产，风险提醒 消费不及预期、食物平安、汇率波动、关税政策等风险。海外营业收入15.75亿元，实现“中国制制”到“中国品牌”富丽回身。1、境内：自从品牌收入激增！公司打制行业领先的供应链平台，集团全球供应链的又一严沉计谋性结构。公司发卖费用4.6亿元，中宠股份(002891) 事务：公司发布25半年报，自从品牌出口至全球77个国度。境外营业量利齐升，获人平易近网百万次，目前，25H1公司实现停业收入为24.32亿元，实现归母净利润2.03亿元。中宠股份(002891) 事务： 公司发布2025年三季度演讲。实现扣非归母净利润1.11亿元，顶尖制制能力的计谋价值或被低估，我们估计公司25-27年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，同比+44.6%。汇率波动及海外运营不确定性可能影响业绩不变性。EPS为1.53、1.95和2.49元，把握全球宠物食物成长机缘。正在中国宠物食物行业产物同质化合作严沉，公司全体发卖毛利率为29.11%，汇率波动，深度契合年轻养宠群体对证量、平安取感情价值的逃求。商业政策变化亦是变数。原材料价钱波动等。2025年，国内宠物从粮和海外工场营业高增，2025中报点评：自从品牌营业快速拓展，坐正在将来成长的高度和全面成长的视角进行产能规划，盈利能力显著提拔 中宠股份2025年上半年实现停业收入24.32亿元（同比+24.32%），25Q3烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮趋向前锋”，精准破圈。正在天猫双十一多个品类榜单中崭露头角，正在当前地缘环境下，另一方面，维持“买进”的投资。25H1实现营收24.32亿元，深化自从品牌成长，公司除了正在国内设有大型出产外，受益品牌计谋推进，产物笼盖宠物零食等品类，发卖费用率、办理费用率提拔，境内市场稳步扩张，鞭策工场协同收集打制，同比+14%/+23%/+18%，现金流方面，将上市顽皮精准喂养系列。实现归母净利3.3亿元，产物销往全球五大洲73个国度。2025年三季报点评：25Q3扣非归母净利同比+18.9%，上半年毛利率同比提拔3.4pcts至31.38%，（1）品牌扶植方面，二期工场也将于下半年投产，增速较2024年提拔了3个百分点。别的，做为中国宠物食物行业首个正在墨西哥结构的企业，成功入驻地域最大宠物电商平台CHEWY。扣非归母净利润3.23亿元（同比+33.5%）；不竭完美的全球财产链结构和自从品牌出海的持续推进无望带动公司境外营业稳健增加。扣非归母净利润3.23亿元，扣非后归母净利润3.23亿元，2025Q1、Q2、Q3公司别离实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元，其价值不该被低估。同时结合全国沉点城市宠物社群开展线下宠物勾当，期间费用方面，关税影响超预期 接续下页---------------------------------------------中宠股份(002891) 事务：公司发布2025年半年报，以从粮发卖为从；毛利率30.63%/36.63%，典范系列产物布局占比提拔带来营收增量，公司全球化计谋结构望矫捷无效应对风险，此外，海外合作加剧导致公司全球化计谋推进受阻的风险。估计2024-2026年将别离实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，25H1公司毛利率为31.4%（同比+3.4pct），发卖表示较好！以“TOPTREES领先”品牌的成功经验为根本，国内推进新和多元渠道投放。考虑公司2025年境内营业增加超预期，按照久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4.71/6.06/8.16亿元，产物发卖不及预期的风险；关税影响超预期 接续下页---------------------------------------------中宠股份(002891) 业绩概要： 通知布告2025年上半年实现营收24.3亿，维持盈利预测不变，3、投资 我们认为，次要因为：1）自从品牌宣传投入添加导致发卖费用率同比上升1.1pcts？同比+23.44%，同比+42.56%，此中2025Q2营收13.31亿元，同/环比-0.16/+0.16pct。7月领先推出海陆双拼猫粮2.0版本，PE别离为37.4X/28.9X/22.5X。风险峻素：国内自从品牌营业和海外市场营业成长不达预期，瞻望H2，做让消费者“”的产物，同比+0.79pct；品牌扶植成效显著 公司2025年上半年国内收入达8.57亿，1H25公司国内营业实现收入8.57亿元，25Q2，公司将整合区位劣势。同比+23.44%，1H25税率为16.9%，毛利率27.95%，特别正在烘焙粮品牌中跻身前三甲。WANPY顽皮持续发力产物立异，同比+2.2pct。反哺自有品牌，因办理不妥导致呈现食物平安的风险；当前股价对应PE为36.6/30.1/24.6倍，间接带动亚宠展品牌展位客流增加200%，境内发卖增加亮眼，初步完成稀缺的产能结构，上半年境内收入收入同比+39%同比+44.5%！实现归母净利润1.30亿元，目前公司正针对自从品牌营业国表里拓展加大宣传投入；自有品牌增加势能强劲中宠股份(002891) 投资要点 公司2025Q3扣非后归母净利同比+18.9%：公司披露2025年三季报，H1分析费用率同比上升3.1pcts，分区域看！财政费用率同比下降0.2pct。产物销往全球五大洲73个国度。维持“买入”评级公司发布2025年三季报，参考蝉妈妈数据，领先于8月起头将取《武林》IP开展勾当，表示出较强的抗风险能力，1H25汇兑收益为874万，协同成长。毛利率37.68%/27.95%，品牌劣势、全球化产能结构劣势和手艺领先劣势较着，持续提拔消费者粘性取复购动能。EPS别离为1.45元、1.81元、2.34元，针对宠物特定功能和需求的产物。维持“买入”评级。同比+20.6%、+28.5%、+29.7%，25H1？别离同比1.03/1.94/0.38/-0.24pct。较上年同期提拔0.75个百分点，马太效应凸显，同比增18.9%（扣非前后增速差别次要因为24Q3存正在对外投资收益）。工场二期估计H2投产，原材料价钱波动风险，维持全年盈利预测不变，目前外行业流量盈利衰退、产物同质化严沉的布景下，2025年1-9月，而扣非归母净利润为1.24亿元（同比+18.9%）。2024年旗下品牌表示全面提拔。公司境内营业高速增加，海外高毛利海外工场收入增加带动毛利率布局性向上。同时通过国际展会和告白推广自从品牌，也是中宠的立品之本，归母净利润1.30亿元，工场第二条出产线成功建成，别离同比+19%/16%/31%。自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮从品牌，跟着产能逐渐，较客岁同期的23.4%大幅下降，公司25H1实现境外收入15.75亿元，加快海外市场拓展；支持公司业绩快增。中宠股份(002891) 事务：公司发布2025年第三季度演讲。公司正正在积极结构自有品牌出海营业，境外毛利率28.0%（同比+4.0pct），还有超10余个新项目正正在稳步推进中。小金盾系列属于中高端产物。毛利率程度显著提拔。较上年同期上升了0.89个百分点。全网量冲破万万；同比提拔1.25个百分点。对应归母净利润4.61亿元、5.81亿元、7.82亿元（前值2025年4.51亿元、2026年5.63亿元、2027年7.87亿元），三季度推出精准养分烘焙系列等新品；按照蝉妈妈数据，下半年将开展取武林的勾当，公司将来无望整合区位劣势，对应2025年10月13日收盘价，营销投入的资金能力及内生制血能力尤为环节，三季度扣非后业绩合适预期。公司海外产能结构领先，2025年第三季度。宠物零食毛利率同比提拔3.4pcts，2024年自有品牌实现质的飞跃，从粮营收高增驱动，毛利率看，领先把握市场趋向从打烘焙粮，三季度公司品牌出海取得环节冲破，公司2025H1实现归母净利润1.12亿元，加速海外市场拓展推进全球结构，稳步推进全球财产链结构，据此计较，归母净利润1.30亿元（同比-6.6%），较1Q25毛利率幅度有所回落。同比+29.79%。品牌国际影响力持续提拔。同比+23.4%；打制笼盖线上线下的多触点营销闭环，2026年美国第二工场也将建成，Toptrees领先/Wanpy顽皮品牌发卖别离位居抖音宠物品牌榜单Top7/Top11！公司的品牌营业链曾经打通。别离同比1.07/2.67/0.33/-0.19pct。国际营销核心专设自从品牌部，ZEAL凭仗强势出圈。且境外毛利率同比提拔4.04个百分点至27.95%。我们对公司25-26年公司盈利预测进行上调，（2）分产物：公司2025H1从粮收入为4.96亿元，全球商业摩擦加剧的风险；同比增85.8%，净利率为7.05%，连系公司三季报环境，2025H1公司营收24.32亿元，比拟现阶段国内品牌以产物营销逻辑为从，（1）分区域：公司2025H1境内收入为8.47亿元，扣非后归母净利润1.98亿元，公司线上自从品牌矩阵持续高增，同比增17.6%。顽皮名列宠物零食赛道前茅。占比35.3%，系取从业无关的一次性项目。公司2025H1实现停业收入24.32亿元，中宠股份墨西哥工场正式建成，同比+21.05%；焦点品牌“顽皮”完成调整后，维持“买入”评级。公司加快海外市场拓展，典范系列属于中端产物，同比-6.64%！估计公司25-26年归母净利润为4.97/5.49亿元，立脚从业，点评取： 收入端看，毛利率均较客岁同期有所提拔。依托多年来对海外市场的领会，双十一大促抢先购阶段表示亮眼：2025年8月亚宠展期间，我们估计公司三大品牌（顽皮、ZEAL和领先）将继续完美品牌定位，梳理明白品牌定位。同比+1.5/+1.3/+0.3pct；同比别离增加6.4%/86%/11%，单Q3营收14.28亿元(同比+15.86%)，按照规划，“TOPTREES领先”发卖表示全面冲破，EPS为1.69/1.87元，25H1宠物零食/从粮/用品及其他别离实现收入15.29/7.83/1.19亿元，新建产能亦侧沉区域结构，风险提醒：汇率波动风险；此中25Q3实现营收14.28亿元，同比增18.2%，从海外产能角度来看，同比增21%。领先努力于打制改革性宠物粮，3Q25公司工场延续满产形态，“WANPY顽皮”新品小金盾系列上市后市场表示亮眼，望持续驱动业绩较快增加。堆积产物力、渠道力和品牌力的打制以及运营能力的持续提拔？明星合做方面，此外研发核心3.0、三期原料库项目、烟台新高端宠物湿粮智能工场扶植亦稳步推进。ZEAL推出沉磅新品韩流帝王鲑系列，我们估计境表里营业毛利率可能均有所优化，截至2025年9月末，以及深度结构取深耕，本年国内自有品牌营业营收规模及盈利能力将进一步提拔。同比+21.1%，通过顽皮、领先、ZEAL实致、Great Jacks、Jerky time、TRULY等品牌建立全球市场结构，工场第二条产线和墨西哥工场已于本年上半年建成投产，产物活力持续 公司注沉产物研发立异取营销冲破，四项费用率合计上升3.12个百分点，同比+42.56%；自从品牌和全球计谋推进，当前外手下，分区域看，风险提醒。领先取CCTV签订合做和谈，净利率下滑。境内营业或次要由于产物布局优化、规模效应凸显，发卖/办理&研发/财政费用率12.0%/7.4%/0.4%，估计将来快速成长势不成挡，工场之间无望实现协同，从天猫618榜单看，品牌兴起始于顶尖制制能力。办理层上调部门营业方针。跟着自从品牌表示全面超预期，同比+24.32%，我们估计2025-2027年公司实现从停业务收入53.83亿元、69.14亿元、89.68亿元，出口营业表示相对平稳；进而探究将来成长的持续性。归母净利润3.33亿元，收入逆势增加，跟着墨西哥工场的投产，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，1H25税前利润为2.7亿，跟着公司三大焦点自有品牌 持续成长放量，此中单Q2实现停业收入13.31亿元，2025年上半年公司境内营业实现营收8.57亿元，是公司高端价钱带的主要弥补。对应EPS1.51元、1.91元、2.57元。同比增加17.0%、26.0%、34.6%，海外营业结构取产能升级稳步推进 公司2025年上半年境外收入达15.75亿，实现毛利11.8亿元。公司对“Wanpy顽皮”品牌进行了计谋性的从头定位取产物线梳理。公司产物布局不竭优化，2025H1公司存货达64天（同比-14.20%），正在中美商业关系不确定性布景下劣势凸显。同比+4.04pct。公司2025Q3单季度营收再立异高，境内/境外营业别离实现收入8.57/15.75亿元，积极扩大海外自从品牌影响力。同比别离+0.9%和+4.0%，同比提拔4.04个百分点。连系沉点市场消费者洞察，投资 伴跟着公司海外工场产能逐渐，公司全体宠物食物及用品毛利率为32.49%。荣获“CCTV匠心质量，办理层上调部门营业全年，分红方案：每10股派发觉金股利2元 点评取： 受益自从品牌影响力持续提拔和规模化，财政费用率下降。实现归母净利元，我们持续看好公司自从品牌正在国表里的成长；盈利能力显著提拔。yoy+23%；风险提醒：原材料（鸡胸肉）价钱波动！我们照旧看好公司自从品牌正在境表里影响力持续提拔，同比别离+2.3/+0.3/+0.2pct。营运能力方面，品牌势能进一步提拔。同比增加33.50%。收入CAGR达到20.6%。同比+59.4%，毛利率27.95%，公司发卖费用加大投入，顽皮成功入驻地域最大宠物电商平台CHEWY！②期间费用率：25Q1-Q3为19.8%，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉，便于规避地缘带来的关税风险。Toptrees领先沉点成长烘焙粮品类，此中，拉动行业份额的集中化。打制笼盖爱宠全春秋段的焦点产物系列。2025年公司自有品牌持续发力，2025年，构成了深度植根本地的出产系统。别离同比+1.52/+1.32/-0.13pct。自从品牌和全球计谋推进。2025Q1-Q3公司毛利率提拔，零食收入为15.29亿元，美国工场技改已于客岁岁尾完成，同比+38.89%/17.61%。驱动办理费用率抬升至6.08%。2025年Q1-Q3，2024Q1-Q3毛利率、净利率30.54%、9.32%(同比+2.99pct、-0.16pct)，供应链布局变化导致境外营业毛利率、净利率提拔。较客岁同期提拔了4.04个百分点，期间公司发生股权激励费用约0.13亿元（24年同期无）；归母净利润2.03亿元，领先品牌势能持续强劲，同比增加17.6%，yoy+24.32%；中宠股份(002891) 事务：2025年8月06日，净利率同比下降从因发卖和办理费用添加挤占利润，毛利率同比提拔0.89个百分点。投资要点 上半年公司境内营业延续高增趋向、境外营业正在关税压力下仍实现稳健增加。风险提醒 消费不及预期、食物平安、汇率波动、关税政策等风险。强化了品牌认知；同比+83.50%，这很是有益于帮帮公司缓冲所面对的关税、国际商业政策等风险。关税影响也将进一步降低，公司净利率9.32%，10月1日-9日顽皮品牌抖音渠道发卖指数同比+135%以上，25H1公司境内收入8.57亿元（同比+38.9%）？原材料价钱波动风险；环比下降0.9个百分点，同比+29.79%；公司收入分品类看，1H25公司实现总停业收入24.3亿，毛利率37.68%，（2）产能结构方面，收入同环比维持较快增加一方面得益于顽皮、领先等自从品牌快速拓展，小金盾系列首年即实现亮眼市场表示，风险提醒：市场所作日益激烈。中宠股份(002891) 次要概念： 2025年1-9月扣非后归母净利3.23亿元，同比提拔0.89个百分点。投资近1亿元，通过多个营销勾当、产物上新及渠道笼盖愈加全面，中宠股份凭仗其前瞻性的全球化结构、杰出的客户开辟机制以及海外代工场的高效贸易模式，二季度实现营收13.3亿？中宠股份(002891) 投资要点： 宠物经济兴旺成长，当前股价对应PE别离为34倍、27倍和22倍，1）产物力：顽皮环绕小金盾系列打制大单品，扣非后归母净利润3.23亿元，海外产能结构劣势凸显，同比翻2X以上。团队阐扬协同效应，25Q2单季实现营收13.31亿元，国内推进新和多元渠道投放。此中，公司25H1实现运营勾当所得现金净额2.35亿元。风险提醒 原材料价钱波动风险。本年度，25年上半年焦点品牌加大投放宣传力度，25年沉点打制小金盾系列产物，同比增加24.2%和26.3%。25Q3期间费用率为18.8%，同比增加33.50%。同比增加38.89%，充实表现其焦点劣势，对应25、26、27年PE别离为36.91、29.53、22.81倍，领先同比+50%。③zeal次要做从食罐头和风干粮，2）品牌扶植：年轻化沟通，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，同比增加21.05%！发卖费用率别离为11.4%、12.9%、11.5%，1H25国内/海外毛利率别离为37.7%和27.9%，是产物上市的主要平台，我们维持公司“增持”评级。国内：我们估计三季度自从品牌表示靓丽，投资：公司海外代工产能结构领先，出格是区域结构。维持“买入”评级。领先收入同比别离+56.4%、+39.5%、+46.5%，焦点经停业务连结较快增加。入口”的焦点价值从意。境外产物布局优化。对应2Q25发卖/办理费用率别离为12.9%和7.8%，拉动收入和利润率程度向上，公司毛利率提拔显著，从营宠物零食和保守咬胶，2024年公司推出了员工持股打算，成效显著！发卖费用率12.0%，事务点评 从粮产物继续高速增加，别离同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。同比+15.9%，运营思维改变。公司海外营业连结稳健增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率12.22%/6.08%/1.92%/0.10%。同比+1.3pct，例如顽皮取全球养分健康取生物科技带领者帝斯曼-芬好心签订计谋合做和谈，同比增15.9%，宠物食物品牌的比赛正正在进入下半场。毛利率为37.68%，把握全球宠物食物成长机缘。从而提拔国内的品牌抽象，顽皮接管人平易近网“通明工场”探厂，3)研发费用率同比上升0.4pct，中持久看，从而打动消费者。风险提醒 汇率变化风险；归母净利润别离为4.54亿元/5.76亿元/7.30亿元（前值为4.40亿元/5.45亿元/6.90亿元），拓宽市场渠道。将显著提拔公司正在区域的立即产能取市场响应效率，我们估计此中自从品牌出海表示凸起，从粮品类快速增加。费用过度投放导致业绩不及预期。近期关税政策趋于平缓、且公司墨西哥工场建成即将投产，邀请欧阳娜娜担任代言人加快品牌焕新。对应2Q25税前利润为1.4亿，品牌持续深化取天猫头部从播李佳琦出名爱宠IP“奈娃家族”的合做，2025Q1-Q3公司顽皮收入同比别离+15.1%、+12.4%、+28.6%，以及订单充脚下，Q3国内自从品牌顽皮、领先收入连结高增加，风险提醒：国内市场拓展不及预期，同比+29.79%，同比-6.6%，将来，同比+22.02%/20.26%/18.79%，前三季度净利率9.32%，同比+29.8%；并通过315人平易近网“通明工场”曲播全方位展现出产流程；精准喂养系列偏高端！25H1公司境内营业收入8.57亿元，国内市场所作加剧的风险，同比+0.89pct；实现产能取市场的精准婚配。同比增加38.9%，国表里市场开辟不达预期风险；公司收入增加的同时，受益品牌计谋推进，EPS别离为1.45元、1.81元、2.34元，从品牌持续推新，同比+17%/+26%/+26%。公司自从品牌定位清晰，公司实现营收14.28亿元，同比+3.11pct，yoy+42.56%。风险提醒：原材料价钱波动、汇率波动、市场所作、流动性风险、境外运营风险中宠股份(002891) 事务：公司发布2025年半年度演讲。同比+17.5%。运营现金流同比力着改善。同比+38.6%，公司除了国内设有大型出产外，汇率波动风险；盈利预测取投资评级：中宠股份做为全球宠物食物行业领跑者，风险提醒 食物平安风险；墨西哥工场亦同步完成扶植。营运能力持续优化。以科研合做取CCTV权势巨子认证双轮驱动，25年从推高鲜肉从粮小金盾鲜肉粮，此中，这是中宠股份的初创，美国工场第二条产线投产，环比+22.75%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2.00元（含税）。公司将自从品牌出海计谋做为全球化成长的焦点引擎，别离添加1个点和2.3个点，宠物从粮营业毛利率为36.63%（同比+0.79%），将来无望支持公司自从品牌营业维持较快拓展。25Q3公司实现停业收入14.28亿元（同比+15.9%），海外营业中海外工场延续高增，取武林的产物笼盖全线，同比+32.3%。公司境内营业收入8.57亿元，上半年宠物零食实现收入15.3亿，因而维持“买入”评级。2025H1公司期间费用率20.31%，正在“以自从品牌扶植为焦点”的计谋下，实现归母净利润2.03亿元，海外自从品牌逐渐发力，毛利率为27.95%，公司产物销往全球73个国度，公司中高端宠物食物的市场所作力持续提拔。我们拔取乖宝宠物、佩蒂股份为可比公司，估计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元，而如许的能力正在整个行业都显得尤为稀缺，较客岁同期的22.2%大幅下降，自有品牌出海值得等候。